据招股书高傲，同仁堂医养是一家超越的中医医疗集团，按照连锁病院、下层连锁医疗机构及互联网病院三个层级组成自有和处置医疗机构，死心临了本色可行日历，公司已配置分级调治干事集聚，包括11家自有线下医疗机构及一家互联网病院，以及九家线下处置医疗机构。按2022年门诊就诊汇总东说念主次和门诊医疗干事汇总收入名次，同仁堂医养是中国非公立中病院医疗干事行业中最大的中病院集团，其2022年自有中病院门诊干事的收入占行业市集份额的0.5%。
老牌“同仁堂”傍身加上中国非公立中病院医疗干事最大的中病院集团企业，同仁堂医养可谓是赚足了市集眼球，那么其质料究竟奈何呢?
靠并购实现功绩高复合增长
从财务角度来看，2021-2023年，同仁堂医营养别实现收入4.7亿元东说念主民币(单元下同)、6.97亿元及8.95亿元，复合年增长率为38.0%;同期毛利分离为7922.9万元、1.934亿元，1.23亿元及1.93亿元，复合年增长率为56.2%;同期净利润分离为赔本679.3万元、赔本1466万元及4459万元，2023年实现扭亏。
从收入结构来看，同仁堂医养收入起原主要分三部分，分离是医疗干事、处置干事及向客户销售健康居品过甚他居品。在医疗干事方面，同仁堂医养以中医为主。死心临了本色可行日历，同仁堂医养有11家线下自有医疗机构，包括七家病院、两家门诊部及两家诊所、一家互联网病院。2021年至2023年，医疗干事营收占到总营收的80%以上，为其主要业务。尤其是2021年，医疗服求实现营收4.5亿元，占总营收的95.8%，此后两年，医疗干事的营收分离为5.96亿元、7.31亿元，分离占总营收的85.5%、81.6%。
医疗干事收入占比下落主要由于公司销售健康居品过甚他居品收入快速擢升，由2021年的5305万元擢升至2023年的1.38亿元，占比也由2021年的1.1%擢升至2023年的15.4%。销售健康居品过甚他居品收入的快速擢升主要依托于公司在浙江省金华以“三溪堂”品牌称呼主义线下门店【ELO-335】黒ストッキング美脚女子校生BEST，包括4家零卖药店和两家健康食物零卖店。
值得一提的是，三溪堂为同仁堂医养2022年并购而来，其财务功绩自2022年5月31日起吞并入公司财务报表，招股书高傲，2022年及2023年，三溪堂保健院收入占公司同庚总收入的14.7%及21.8%。因此，若剔除并表所带来的功绩增量，同仁堂医养2023年的营收、净利润分离应为5.33亿元及赔本214.6万元。
再看毛利率，2021年至2023年，同仁堂医养毛利率分离为16.9%、17.6%及21.6%，逐年擢升。
医疗干事业务算作公司主要收入起原，其毛利率显赫低于国内同业水平，2021年至2023年分离为17.2%、15.6%及19.0%。2022年毛利率有所下落主要由于COVID-19疫情时辰客户就诊东说念主次有所减少，2023年毛利率加多则是因为收购三溪堂保健院以及2023年6月向同仁堂康养转让七家非谋利性医疗机构的举办东说念主权力所致。
处置干事业务主要通过为药品分娩和/或商业企业提供概括干事，包括提供医疗干事、专科培养、供应链、信息工夫、营销及推广以及监管合规等，并收取干事费算作报告，受范畴经济身分的影响，该业务毛利率由2021年的70.9%高潮至2023年的79.1%。
销售健康居品过甚他居品的毛利率由2021年的24.1%加多2022年的37.1%，主如若由于三溪堂国药馆并入同仁堂医养财务报表，其销售的贵细药材等几许健康居品的毛利率较高所致，而2023年毛利率又下落至27.9%则是由于居品扣头促销所致。
由此可知，同仁堂医养高复合增长的功绩主要由并购而来，且2023年扭亏也主要收成于收购，刨除并购的身分，其内生增速以及毛利率并不高，而并购也存在一定的问题。
买买买后商誉大增，景气赛说念下竞争与机遇并存
多数医疗干事企业膨大靠并购，同仁堂医养也不例外。如今的范畴，同仁堂医养靠的是同仁堂的牌号和一说念“买买买”。2022年收购三溪堂保健院和三溪堂国药馆;2024年1月，收购鞍山同仁堂中医病院和石家庄同仁堂中医病院、上海承志堂;2月收购北京同仁堂第二中医病院;6月，收购上海中庸堂60%的股权。另外，2024年1月，同仁堂医养与第三方谋利性病院共同以轻钞票模式成立皆皆哈尔同仁堂中医病院。
从财务上看，执续的并购止境磨真金不怕火企业的造血智商，需要有执续的现款流才调执续并购。死心2023年12月31日，同仁堂医养现款及现款等价物统共2.41亿元，较2021年12月31日仅加多约2400万元。因此，在2024年同仁堂医养大举并购的同期，公司也在探求出售石家庄同仁堂中医病院和同仁堂保定，分离预期在2024年第四季度前及两年内出售。
与此同期，同仁堂医养的商誉也一说念飙升。据招股书表露的数据，同仁堂医养的商誉账面值依然从2021年12月31日的2610万元大幅加多至死心2022年12月31日的1.87亿元。2022年之后，同仁堂医养又有屡次收购，现在的商誉值只会更多。而况，不依期的商誉减值，也会影响企业利润。
从行业层面来看，企业追求快速膨大，源于近些年中医冉冉被世界招供。跟着经济发展及东说念主均可诓骗收入的按捺加多，中国住户对堤防保健、慢性病处置及举座健康的意志在按捺加多，鼓吹了中医医疗干事需求。
沙利文数据高傲，中国中医医疗机构门诊东说念主次总体上以3.4%的复合年增长率增长，从2018年的10.72亿东说念主次增至2022年的12.25亿东说念主次，占2022年中国医疗机构总门诊东说念主次的14.5%。按中医医疗干事提供商创造的总收入计，中国中医医疗干事行业的市集范畴从2018年的5836亿元增至2022年的8000亿元，复合年增长率为8.2%，占2022年中国医疗干事行业总市集份额的13.4%。展望2032年将达到21239亿元，2022年至2032年的复合年增长率为10.3%，占2032年中国医疗干事行业总市集份额的19.3%。
尽管中国中医医疗干事行业快速增长，可是行业竞争强烈且高度散播。天然同仁堂医疗按2022年门诊医疗干事收入计排在首位，但其市集份额仅为0.5%，不出丑出该行业高度散播。此外，公司毛利率在2023年已擢升至20%以上，但净利率仅有5%，标明市集竞争强烈。同仁堂医养亦在招股书中暗示，公司濒临着一个竞争强烈且散播的市集环境，主要与各样中医干事机构以及同区域内的概括病院中医科室伸开较量。
除此以外，公司还需应酬资源更为丰富、招供度更高的公立中医医疗干事提供商的竞争。改日，跟着行业加快发展，新竞争者或将按捺显现，可能形成更为遍及的定约，进一步压缩市集份额，激发价钱战，裁汰盈利智商。值得介意的是，对比其他行业，医疗行业的监管也愈加严格，需执续承担合规资本，这也意味着同仁堂医养要擢升净利率并非易事。
来吧综合吧综上来看，同仁堂医养处在景气赛说念，但行业竞争强烈且高度散播，中医对名医的绑定更深，难以复制膨大，因此很难靠自建实现快速膨大并谢却易，通过“买买买”是最快的膨大时势，但“买买买”的带来一堆的商誉，容易变成商誉减值，功绩无法杀青的情况;此外，“买买买”需要大都资金救助，现在同仁堂医养账上的现款并不救助其不绝大都并购，因此上市融资是最好的时势。若能收效IPO，在行业高增的布景下，同仁堂医养有望通过并购时势取得高速增长，行业皆集度亦有望得以擢升;但其功绩增速全靠并购实现，能否收效IPO亦是问题。
